什么是融資融券？

“融資融券”又稱“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券。修訂前的證券法禁止融資融券的證券信用交易。

融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”；

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

據(jù)深交所提供的測試方案看，深圳100指數(shù)的相關(guān)成份股以及深圳100ETF將成為融資融券的對象。

據(jù)了解，可以融資買入的股票，包括所有的深圳100指數(shù)成份股以及深圳100ETF；而可以融券賣出的股票，根據(jù)測試方案，僅有G萬科（000002，收盤價5.86元）和深圳100ETF可以融券賣出。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于上述股票僅為測試所用，并不一定是最終名單。但很可能將在深圳100指數(shù)成份股中確定最后的名單，當(dāng)中一些明顯的莊股或者流通市值、流通股本不能達(dá)到要求的個股將被剔除。

融資融券業(yè)務(wù)：是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動。客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，則稱為融資融券交易，又稱信用交易。融資融券業(yè)務(wù)是對證券公司而言的，融資融券交易則是對證券公司的客戶，也就是投資者而言的。

融資融券交易又分為融資交易和融券交易兩類。投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易；投資者向證券公司借入證券賣出，為融券交易。

一是投資者從事普通證券交易，買入證券時，必須事先有足額資金；賣出證券時，則必須有足額證券。而從事融資融券交易則不同，投資者預(yù)測證券價格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時，可以向證券公司借入資金買入證券；預(yù)測證券價格將要下跌而手頭沒有證券時，則可以向證券公司借入證券賣出。

二是投資者從事普通證券交易時，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系，因此不需要向證券公司提供擔(dān)保；而從事融資融券交易時，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系，還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先以現(xiàn)金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付證券公司，作為擔(dān)保物。

三是投資者從事普通證券交易時，風(fēng)險完全由其自行承擔(dān)，可以買賣所有在證券交易所上市交易的證券；而從事融資融券交易時，如不能按時、足額償還資金或證券，還會給證券公司帶來風(fēng)險，所以投資者只能在與證券公司約定的范圍內(nèi)買賣證券。

目前，國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。

主要包括現(xiàn)金、上證所掛牌交易基金和債券、股票等三類。其中，股票擔(dān)保品須滿足上市交易滿三個月，流通股本不低于2億股，流通市值不低于10億元等一系列條件。對于實行信用交易的證券范圍，《細(xì)則》征求意見稿規(guī)定，可融資買入證券僅限于可充當(dāng)擔(dān)保品的證券及交易所認(rèn)可的其他證券；可融券賣出證券僅包括在上證所掛牌交易滿三個月的ETF及交易所認(rèn)可的其他證券。保證金比例方面，融資買入ET F和國債的初始保證金率為125%，維持保證金率為115%；融券賣出ETF的初始保證金率為125%，維持保證金率為115%；融資買入其他證券的初始保證金率為150%，維持保證金率為125%。

融資融券交易具有四大基本功能：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，使證券價格能更充分地反映證券的內(nèi)在價值;二是市場穩(wěn)定功能，有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機(jī)制的形成;三是流動性增強(qiáng)功能，有利于活躍相關(guān)證券的交易;四是風(fēng)險管理功能，為投資者提供了一種規(guī)避市場風(fēng)險的工具。

投資者（客戶）與證券公司簽訂融資融券合同、開立信用證券賬戶和信用資金帳戶后，就可以進(jìn)行融資融券交易了。通常，融資融券交易一般包括客戶提交擔(dān)保物、證券公司評估確定授信額度、客戶進(jìn)行融資買入或融券賣出、了結(jié)交易、剩余資金或證券劃轉(zhuǎn)等階段。

1、客戶提交擔(dān)保物

客戶進(jìn)行融資、融券交易，應(yīng)當(dāng)向證券公司提交一定比例的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以用交易所及證券公司認(rèn)可的上市證券（即擔(dān)保證券）充抵。客戶提交擔(dān)保物的方式為向證券公司客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶轉(zhuǎn)入資金，或向證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶轉(zhuǎn)入擔(dān)保證券。客戶提交擔(dān)保證券的，在計算保證金金額時應(yīng)當(dāng)以證券市值按證券公司規(guī)定的折算率進(jìn)行折算。

具體操作方面，客戶可以直接通過證券公司所提供的渠道進(jìn)行融資融券交易、證券劃撥、資金存取及查詢等。以國信證券為例，交易渠道包括柜臺、通達(dá)信網(wǎng)上交易、金太陽手機(jī)證券和網(wǎng)上營業(yè)廳。

2、證券公司評估確定授信額度

授信額度是指證券公司根據(jù)客戶的資信狀況、擔(dān)保物價值、履約情況、市場變化、證券公司自身財務(wù)安排等因素，綜合確定的客戶可從本公司融入資金或證券的最高限額。

以國信證券為例，客戶授信額度總體上受以下條件限制：（1）不超過客戶申請的融資融券金額；（2）不超過客戶托管在本公司普通賬戶中的總資產(chǎn)；（3）不超過客戶提交的金融資產(chǎn)的1/4；（4）分別確定融資額度和融券額度，兩者不可混用。

應(yīng)當(dāng)注意，實際交易過程中，客戶可融資、融券金額還受證券公司融資融券業(yè)務(wù)總體剩余額度以及客戶保證金可用余額的限制。其中，保證金可用余額是指客戶信用賬戶中用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)融資融券交易已用保證金及相關(guān)利息、費用后的余額。

3、客戶進(jìn)行融資買入或融券賣出

（一）標(biāo)的證券

標(biāo)的證券是指客戶可融資買入或融券賣出的證券，以證券公司確定并公布的為準(zhǔn)。實際上，標(biāo)的證券范圍受交易所和證券公司雙重限制。通常，各證券公司會在交易所公布的標(biāo)的證券范圍內(nèi)，再根據(jù)自身對業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的要求，進(jìn)一步篩選各自的標(biāo)的證券，并通過與客戶在合同中約定的方式公布相關(guān)信息。

以國信證券為例，公司在交易所公布的標(biāo)的證券范圍內(nèi)，通過以下三個步驟篩選出本公司的標(biāo)的證券：（1）設(shè)定凈利潤、合規(guī)經(jīng)營、流通市值和總市值指標(biāo)；（2）用以流動性指標(biāo)和基本面指標(biāo)為主的數(shù)量模型進(jìn)行折算率打分；（3）研究所分析師進(jìn)行專業(yè)甄別，確定折算率在30％以上的證券為標(biāo)的證券。標(biāo)的證券范圍及其折算率確定后，相關(guān)信息會在營業(yè)網(wǎng)點公告欄和公司網(wǎng)站融資融券專欄中予以公告。

（二）融資買入或融券賣出

客戶根據(jù)本人信用賬戶的資產(chǎn)、負(fù)債情況，計算出授信額度余額和保證金可用余額，兩者之間的較小值為客戶可融資（或融券）的最大金額。客戶在上述額度內(nèi)，可進(jìn)行標(biāo)的證券的融資買入或融券賣出申報。需要注意，按照相關(guān)規(guī)定，融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。交易系統(tǒng)對融資融券交易申報進(jìn)行前端檢查，對買賣證券的種類、融券賣出的價格等違反規(guī)定的交易指令，予以拒絕。

（三）維持擔(dān)保比例與擔(dān)保物的補(bǔ)充、替換、提取

維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例。在交易存續(xù)期間，客戶必須對維持擔(dān)保比例加以關(guān)注：如果因為證券市值變動或者擔(dān)保物范圍調(diào)整，導(dǎo)致維持擔(dān)保比例低于一定值（目前交易所規(guī)定為130％），客戶必須及時補(bǔ)充、替換擔(dān)保物，否則可能會被證券公司強(qiáng)制平倉；當(dāng)維持擔(dān)保比例高于300％，客戶可以提取擔(dān)保物。

（四）舉例說明

假設(shè)客戶融資、融券授信額度分別為90萬、10萬；客戶提交的可充抵保證金證券A市值100萬、折算率為60％、融資、融券保證金比例均為90％；融資（或融券）后市場整體上漲30％。

1、融資交易

根據(jù)擔(dān)保物價值計算的最大融資金額：保證金/融資保證金比例＝100×0.6/0.9＝66.7萬；融資授信額度為90萬。客戶實際融資66.7萬，此時，保證金余額：100×0.6-66.7×0.9＝0，不能新增融資、融券。市值上漲后，維持擔(dān)保比例：擔(dān)保物價值/負(fù)債＝（100+66.7）×130％/66.7=325％，保證金余額：（100×130％+66.7×30％）×0.6-66.7×0.9＝30萬，客戶可以新增融資、融券，也可以提取擔(dān)保物。

2、融券交易

根據(jù)擔(dān)保物價值計算的最大融券金額：保證金/融券保證金比例＝100×0.6/0.9＝66.7萬；融券授信額度為10萬。客戶實際融券10萬，此時，保證金余額：100×0.6-10×0.9＝51萬，但融券額度余額為0，客戶還可以新增融資，但不能新增融券。

4、了結(jié)交易

了結(jié)交易是指了解因融資融券產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，即客戶向證券公司償還所借入的資金或證券。 了結(jié)交易的方式有兩種：一是客戶通過賣券還款或者直接還款（買券還券或者直接還券）主動了結(jié)融資（或融券）交易；二是因觸發(fā)合同約定平倉條件而被證券公司強(qiáng)制平倉。

5、剩余資金、證券的劃轉(zhuǎn)

了結(jié)交易后，客戶可以將剩余證券轉(zhuǎn)回普通證券賬戶，將剩余資金轉(zhuǎn)回信用資金第三方存管銀行賬戶。對于買券還券所多還的證券或融券強(qiáng)制平倉后的剩余證券，由證券公司主動劃回給客戶。

6、交易期限和信用賬戶注銷

每筆融資（或融券）的期限不超過六個月，期限順延的，應(yīng)符合《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和證券交易所規(guī)定的情形。以國信證券為例，如果證券暫停交易恢復(fù)日在該筆交易到期日之后，可以給予期限順延，但不超過“交易恢復(fù)日”與“30個自然日”兩者之間的較短期限。

業(yè)務(wù)合同也有一定期限，到期后，客戶有兩種選擇：一是與證券公司協(xié)商一致，續(xù)簽合同；否則，客戶必須了結(jié)所有交易，將剩余資金、證券轉(zhuǎn)出后，注銷信用賬戶。以國信證券為例，合同有效期與授信期一致，如果到期雙方均無異議，則期限順延。

首先，融資融券可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增量，這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。存量資金的增加有利于活躍證券市場，但融資融券可能助漲也可能助跌，增大市場波動，進(jìn)而可能助長市場的投機(jī)氣氛。

其次，融資融券為投資者提供了做空機(jī)制，徹底結(jié)束了單邊市，只要認(rèn)為股價高估了，可以做空賣出，對股價的單邊上行構(gòu)成了阻力，既給投資者提供了獲利的金融工具，又有利于股價向真實價值靠攏。融資融券的做空機(jī)制也為后期即將推出的股指期貨打好鋪墊。

再次，融資融券業(yè)務(wù)一旦開展，給證券公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，交易量的增加會增大證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，將對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用。

最后，我們應(yīng)該謹(jǐn)慎融資融券的推行可能帶來的風(fēng)險問題，比如信用風(fēng)險，客戶通過信用融入資金進(jìn)行杠桿交易，如果由于股市劇烈波動導(dǎo)致客戶發(fā)生爆倉事件，相應(yīng)的違約風(fēng)險也不容忽視。

融資融券可縮短熊市持續(xù)的時間在指數(shù)下跌到2000點附近時，推出融資融券會給股市帶來什么變化呢？很顯然，指數(shù)從6124點跌下來，大部分投資者被深度套牢，相信大部分人都有低位補(bǔ)倉的意愿。假如管理層在2000點附近推出融資融券，相信市場上融資買入股票的投資者會多于融券賣出的人。融資融券推出雖不能改變市場中長期趨勢，但可以縮短股市調(diào)整的時間，它的價格發(fā)現(xiàn)功能有助于股市回歸到正常的價值區(qū)間。

來源：南方財富網(wǎng)、上交所融資融券專欄、 國信證券

免責(zé)聲明：文中內(nèi)容僅為投資者教育之目的，介紹投資基礎(chǔ)知識，不構(gòu)成對投資者的任何投資建議。發(fā)展進(jìn)步，部分術(shù)語的定義和相關(guān)解釋也會發(fā)生變化。所以，文中所提到的各個定義也具有時效性，僅供投資者學(xué)習(xí)和參考。 我們會盡量保證與時俱進(jìn)。如有更新或異議，歡迎交流指正。

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