拜登政府首次重要人事調(diào)整！有何深意？
美國總統(tǒng)拜登1月27日選定民主黨籍富豪、前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問杰弗里·津茨為下任白宮辦公廳主任，理由是他在衛(wèi)生保健和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擁有專長。津茨將接替定于2月8日離職的羅恩·克萊因。
津茨接替克萊因被輿論視為拜登政府上任兩年來首個重要人事調(diào)整。媒體分析，白宮辦公廳主任此時換人，預(yù)示拜登政府施政重心將由立法轉(zhuǎn)為執(zhí)行，對籌劃再度競選總統(tǒng)的拜登及其團(tuán)隊(duì)而言意義重大。
把喜愛的明星照片作為微信紅包封面侵權(quán)嗎？北京朝陽法院解讀春節(jié)期間，不少人收到的微信紅包都帶有精致的封面，這得益于微信推出的“定制微信紅包封面”功能。申請人只要開通視頻號或完成視頻號認(rèn)證，就可以選取圖片、上傳個性化封面來使用。這不僅增添了儀式感與趣味性，也使市場上出現(xiàn)了“紅包封面”產(chǎn)業(yè)鏈――不少人在電商交易平臺制作和銷售紅包封面，以此營利。北京市朝陽區(qū)人民法院南磨房法庭法官助理徐可卉提醒，紅包封面本應(yīng)用來傳遞快樂與祝福，在制作過程中一定要謹(jǐn)防侵權(quán)風(fēng)險。
微信紅包封面制作頁面。 網(wǎng)頁截圖
紅包封面中使用的背景圖片會侵權(quán)嗎？
徐可卉提示，在選取或修改圖片時，切莫侵犯他人版權(quán)。版權(quán)又稱“著作權(quán)”，是指作者或其他人（包括法人）依法對某一著作物享受的權(quán)利，該項(xiàng)權(quán)利是對計算機(jī)程序、文學(xué)著作、音樂作品、美術(shù)作品、照片、游戲，電影等的復(fù)制權(quán)利的合法所有權(quán)。
徐可卉解釋，涉及紅包封面的保護(hù)客體，主要體現(xiàn)為美術(shù)作品。美術(shù)作品權(quán)利人享有三項(xiàng)重要權(quán)利。一是發(fā)表權(quán)，即決定作品是否公之于眾的權(quán)利；二是保護(hù)作品完整權(quán)，即保護(hù)作品不受歪曲、篡改的權(quán)利；三是信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)，即以有線或者無線方式向公眾提供作品，使公眾可以在其個人選定的時間和地點(diǎn)獲得作品的權(quán)利。
因此，微信用戶在選取圖片定制專屬紅包封面時，一定要在確保所使用圖片已經(jīng)著作權(quán)人同意并公之于眾的情況下再使用。
將自己喜愛的明星照片作為紅包封面背景會侵權(quán)嗎？
有些人會使用自己喜愛的明星照片作為紅包封面圖片，徐可卉提醒，切勿侵犯他人肖像權(quán)。
肖像權(quán)是公民可以同意或不同意他人利用自己肖像的權(quán)利。“簡單來說，肖像權(quán)人可以對自己的肖像權(quán)利進(jìn)行自由使用。若他人未經(jīng)肖像權(quán)人同意，肖像權(quán)人有權(quán)禁止他人擅自使用其專有的肖像。”徐可卉解釋。
一般來說，出于欣賞目的合理使用他人已經(jīng)公開的肖像，并不構(gòu)成侵權(quán)行為。徐可卉表示，根據(jù)《中華人民共和國民法典》第一千零二十條規(guī)定，合理實(shí)施下列行為的，可以不經(jīng)肖像權(quán)人同意：為個人學(xué)習(xí)、藝術(shù)欣賞、課堂教學(xué)或者科學(xué)研究，在必要范圍內(nèi)使用肖像權(quán)人已經(jīng)公開的肖像......
但是，由于使用個性化紅包封面的人越來越多，很多商家將自行制作的紅包封面作為商品出售，以此營利。徐可卉提醒，如涉及人物肖像問題，一定要慎重使用，切莫以營利為目的、未經(jīng)允許，將他人肖像用作紅包封面。
用戶侵權(quán)，微信平臺會被免責(zé)嗎？
騰訊作為推出紅包封面的主體，制定了《“紅包封面”定制功能使用條款》，進(jìn)行了包括審核流程、用戶權(quán)利義務(wù)、違約處理以及知識產(chǎn)權(quán)聲明等方面的規(guī)制。
其中第三條“用戶權(quán)利與義務(wù)”條款規(guī)定，不得利用本功能及相關(guān)的服務(wù)制作、使用、下發(fā)或傳播違反法律法規(guī)、違反國家政策或社會公序良俗或侵犯其他用戶或第三方合作權(quán)利的信息內(nèi)容，包括但不限于：違反國家法律法規(guī)的禁止性內(nèi)容；侵害他人名譽(yù)權(quán)、肖像權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)秘密等合法權(quán)益的內(nèi)容；涉及他人隱私、個人信息或資料的內(nèi)容......徐可卉表示，此條款即是對使用該功能的用戶進(jìn)行了包括知識產(chǎn)權(quán)以及人格權(quán)等內(nèi)容的約束。
該條款第四條“違約處理”規(guī)定，因違反本條款或相關(guān)協(xié)議的規(guī)定導(dǎo)致或產(chǎn)生的任何問題、爭議、糾紛或第三方主張的任何索賠、要求或損失，應(yīng)自行解決并承擔(dān)由此引起的所有法律責(zé)任，因此給騰訊、其他用戶或第三方造成損害的，還應(yīng)依法予以賠償。
如果企業(yè)或個人在制作紅包封面時造成了侵權(quán)行為，騰訊公司作為網(wǎng)絡(luò)平臺服務(wù)商，能否因上述其內(nèi)部制定的條款而完全免責(zé)呢？
徐可卉表示，根據(jù)《中華人民共和國民法典》規(guī)定，雖網(wǎng)絡(luò)提供服務(wù)者并非實(shí)際侵權(quán)人，但其對通過網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布的作品有審核及管理義務(wù)，若權(quán)利人告知其存在可能的侵權(quán)風(fēng)險，平臺運(yùn)營商應(yīng)盡快采取暫時下架作品等防止侵權(quán)行為擴(kuò)大的措施，否則其可能與實(shí)際侵權(quán)人承擔(dān)連帶責(zé)任。
新京報記者 左琳
編輯 彭沖 校對 吳興發(fā)
重磅！多位私募大佬最新發(fā)聲 展望新的一年投資前景和趨勢2023年新春之際，中國基金報邀請多家私募公司創(chuàng)始人、投資總監(jiān)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。
聚鳴投資董事長劉曉龍：關(guān)于2023年市場的三個重要判斷
感謝過往一年各位投資者對聚鳴投資的關(guān)注與支持！
2022年已經(jīng)過去，這一年對全球來說都是不平靜的一年，也對投資造成了很多困難。在這一年中，我們經(jīng)歷了美國加息的沖擊，經(jīng)歷了俄烏戰(zhàn)爭的黑天鵝，以及疫情的反復(fù)，我們既在堅(jiān)守自己的能力圈，也在不斷地觀察和判斷后，做出了應(yīng)對。市場經(jīng)過了一年多的調(diào)整，估值已經(jīng)具備了很強(qiáng)的吸引力，未來回報可期。
展望2023年，我們已經(jīng)看到，美國通脹在11月首次開始邊際好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)的正面政策開始密集出臺、疫情政策的優(yōu)化，影響股市的三座大山迎來了變化，疊加國內(nèi)今年將會是寬裕的流動性環(huán)境和低利率狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)將逐漸開始底部修復(fù)。從市場看，A股的底部已經(jīng)確認(rèn)，港股甚至還要更便宜，機(jī)會更大。在一個流動性繼續(xù)寬松，經(jīng)濟(jì)增速上行并且有政策助力的環(huán)境中，是否會出現(xiàn)一輪小牛市，我想是值得期待的。當(dāng)然，潛在風(fēng)險是如果美國通脹超預(yù)期，2023年利率維持高位的風(fēng)險將會增加、全球衰退風(fēng)險加大，我們也會持續(xù)關(guān)注并針對性做出應(yīng)對。但是總的來講，2023大概率比2022年要好過很多，幾個因素都指向了改善和樂觀的方向。相應(yīng)地，對2023年的股市應(yīng)該可以稍微樂觀些。但是這個時點(diǎn)，我對于行業(yè)的判斷比較模糊和糾結(jié)，相對來說，對于風(fēng)格可能還更有把握一點(diǎn)。
第一，可能港股還是好于A股。港股在過去兩年相對于A股多了三個額外的沖擊。一是，對于互聯(lián)網(wǎng)平臺、教育等行業(yè)的政策壓制。二是，中美摩擦導(dǎo)致的審計及退市風(fēng)波，這導(dǎo)致不少歐美的機(jī)構(gòu)投資者順勢降低了港股的權(quán)重。三是，強(qiáng)美元導(dǎo)致的全球資金回流美國，使得港股比A股跌幅大了很多，在底部位置港股的估值基本是歷史最低。雖然恒生指數(shù)在2022年最后一個季度經(jīng)歷了反彈，總體上仍然具備估值優(yōu)勢，隨著美元走弱，資金面也會迎來較好的時間窗口。
第二，大票可能階段性優(yōu)于小票。當(dāng)疫情逐漸成為過去，2023年將是經(jīng)濟(jì)增速回歸潛在增速的年份，經(jīng)濟(jì)增長速度回升帶來的是整體的利潤增速回升，這也就意味著在未來兩年，多數(shù)經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的估值將會有希望回歸中樞位置。這個時候白馬是更加穩(wěn)妥和省力的選擇。我們也看到一個趨勢，一批大市值的低估值價值型白馬，開始大規(guī)模地分紅和回購。當(dāng)經(jīng)濟(jì)一定程度恢復(fù)后，新的增長機(jī)會逐漸顯現(xiàn)，這個時候結(jié)構(gòu)性的高光行業(yè)和個股才會成為主流。
第三，如果非要對行業(yè)做一些猜想，我認(rèn)為是過去2年多受損最嚴(yán)重的行業(yè)。那么，互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈可能是這中間的重要部分。總結(jié)來看，我們在2023年看好的方向有：
一、最便宜的、與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的泛消費(fèi)類資產(chǎn)，比如互聯(lián)網(wǎng)等。
二、地產(chǎn)復(fù)蘇鏈：家居、家電、機(jī)械等。
三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(如信創(chuàng)等)、醫(yī)療。
四、高端制造業(yè)中去年受損最嚴(yán)重、但壁壘更高的資產(chǎn)，如車、半導(dǎo)體、新能源等。
在接下來的過程中，聚鳴投資將持續(xù)踐行絕對收益的投資理念，以“逆向投資”為基礎(chǔ)，通過多策略的方式實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險的平衡，致力于為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。
祝各位投資順利！希望2023年好運(yùn)陪伴。
簡介
【劉曉龍】
聚鳴投資董事長、投資總監(jiān)。清華大學(xué)工學(xué)碩士，具有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。投資方向覆蓋全行業(yè)，擅用以逆向投資為主的“多策略”，專注挖掘 “底部反轉(zhuǎn)(與成長)價值”。
曾任廣發(fā)基金權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理，公募期間攬獲英華獎(均為三年期和五年期)等權(quán)威獎項(xiàng)，上榜“晨星三年”、“晨星五年”、銀河、海通、招商等評級機(jī)構(gòu)五星基金。2017年-至今私募期間業(yè)績穩(wěn)定前列。
銀葉投資首席投資官許巳陽：冬去春來，雪化云開
權(quán)益市場
2023年在防疫政策放開后，中國經(jīng)濟(jì)將從底部回升，并與歐美周期形成明顯錯位。結(jié)合考慮權(quán)益資產(chǎn)和債券的相對比價處于合理偏低位置，23年開始風(fēng)險情緒逐步修復(fù)是大概率事件，權(quán)益資產(chǎn)的配置價值和預(yù)期收益均優(yōu)于債券。
權(quán)益市場方面，2022年A股增量資金有限，主要是存量資金博弈，交易型資金的話語權(quán)上升。由此導(dǎo)致市場出現(xiàn)了兩大特征：一是大小指數(shù)分化，小票表現(xiàn)更加突出。二是板塊輪動很快，板塊行情的持續(xù)性都比較差。
我們認(rèn)為2023年A股所面臨的國內(nèi)外環(huán)境將發(fā)生明顯改善，行情值得期待，有望在春暖花開的季節(jié)展開一波反彈行情，其中，上證50和滬深300指數(shù)等主要寬基指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)10%左右的修復(fù)。
(1)2023年經(jīng)濟(jì)走向溫和復(fù)蘇
(2)流動性環(huán)境維持寬松
(3)國內(nèi)外不利因素在消除，提振市場情緒
(4)兩市估值處于歷史性底部區(qū)域
(5)大指數(shù)調(diào)整幅度和調(diào)整時間較為充分
預(yù)計隨著新增資金的入場、低估值和較為充分的調(diào)整將助推A股展開一波春江水暖的反彈行情。
量化投資策略方面，首先，相對估值和絕對估值都處于底部，利好權(quán)益市場；其次，交易集中度從極度散亂開始集中，利好權(quán)益策略表現(xiàn)；最后，成交量有望回暖，成長風(fēng)格階段出清，成長因子和價值因子雙高的局面，利好量化策略。
關(guān)于投資主線，我們認(rèn)為還是需要尋找確定性和預(yù)期差。2023年我們對市場的貝塔預(yù)期要顯著優(yōu)于22年，但與此同時，市場結(jié)構(gòu)帶來的超額收益歷年來相較指數(shù)的普漲都是更重要的收益來源，因此我們建議在結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)注意尋找確定性機(jī)會和存在預(yù)期差的機(jī)會。
(1)確定性主線：政策大力扶持，行業(yè)景氣度確定性較高
(2)預(yù)期差主線：低估值，行業(yè)或現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)期分歧存在，困境反轉(zhuǎn)帶來超額收益
債券市場
債券市場方面，2022年債市從牛陡走向熊平，疫情拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏導(dǎo)致牛尾行情延長，但在四季度隨著防疫政策轉(zhuǎn)向開啟新一輪穩(wěn)增長，利率走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
23年利率中樞預(yù)計較22年有所抬升，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程會受疫情的持續(xù)擾動，同時宏觀對沖政策或存在超預(yù)期部分，兩者交織影響債市，預(yù)計利率波動區(qū)間放大。在經(jīng)濟(jì)回升前期，央行預(yù)計會維持適度寬松的貨幣環(huán)境以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，狹義流動性對債市友好，但隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動恢復(fù)，實(shí)體融資需求回升對流動性的耗散加快，銀行間流動性將趨于自然收斂，回購利率或回歸至圍繞政策利率上下波動的常態(tài)化狀態(tài)，且不排除出現(xiàn)局部脈沖高于政策利率的情況。因此，預(yù)計債券收益率曲線全年有較大概率呈現(xiàn)平坦化上移走勢。
信用利差方面，2022年因經(jīng)濟(jì)下行和市場投資風(fēng)險偏好下降，流動性淤積于固收類理財產(chǎn)品，市場機(jī)構(gòu)行為推動信用利差壓縮至歷史極低分位，加劇市場脆弱性，四季度出現(xiàn)的快速調(diào)整除經(jīng)濟(jì)基本面誘因以外，也有市場結(jié)構(gòu)性的原因。2023年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的推進(jìn)，利率面臨調(diào)整壓力，仍有可能再次出現(xiàn)贖回負(fù)反饋情境，信用利差在短期修復(fù)后可能面臨再度走闊風(fēng)險，流動性溢價或繼續(xù)成為放大信用利差的關(guān)鍵因素，信用債具有高流動性的高等級資產(chǎn)總體優(yōu)于中低資質(zhì)弱流動性資產(chǎn)。
關(guān)于高收益信用債的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，在2023年我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面：
(1)民營企業(yè)債券投資機(jī)會
1)企業(yè)性質(zhì)導(dǎo)致相比國央企而言一直有較高的信用利差。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，民營企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)、融資環(huán)境改善，信用利差預(yù)計將得到全面的收窄。
2)民企集中度較高、行業(yè)存在較大的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會，包括石油煉化行業(yè)、能源化工行業(yè)、快遞運(yùn)輸行業(yè)、養(yǎng)殖行業(yè)等。
(2)房地產(chǎn)行業(yè)債券投資機(jī)會
1)房地產(chǎn)行業(yè)2022年經(jīng)歷了歷史性的變革。隨著政策的轉(zhuǎn)向，行業(yè)已經(jīng)迎來顯著的右側(cè)配置機(jī)會，目前房地產(chǎn)行業(yè)的配置機(jī)會集中在兩個方向：龍頭房地產(chǎn)公司的估值修復(fù)機(jī)會和尾部房地產(chǎn)公司的債務(wù)重整投資機(jī)會。
2)其中尾部房地產(chǎn)公司的債務(wù)重整思路和路徑已經(jīng)逐漸清晰，但因?yàn)樾袠I(yè)基本面仍未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，目前仍具有較高的投資賠率。
商品市場
2022年商品市場整體來看，分為兩段主題時期。上半年市場受到地緣政治風(fēng)險帶來的供給擾動，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等幾大子版塊均快速定價風(fēng)險溢價，市場價格大幅走高。而后雖然俄烏沖突猶未解決，但是對市場產(chǎn)生的沖擊已經(jīng)邊際減弱，從而進(jìn)入下半年由于擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增長回落帶來的需求下滑主導(dǎo)的行情，疊加房地產(chǎn)市場風(fēng)險釋放等，商品價格高位下行后進(jìn)入調(diào)整。
對應(yīng)2023年投資機(jī)會，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面：
(1)在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和貨幣政策轉(zhuǎn)向交織影響下，美元階段性走弱可能性加大，貴金屬或有較好的投資機(jī)會。數(shù)字貨幣的整體崩塌，地緣政治的錯綜復(fù)雜，實(shí)際上本輪貨幣緊縮接近尾聲后的長期避險彈性，又將重新賦予貴金屬。
(2)中國疫情管控放松后，重新回歸對增長的訴求，經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速是另一宏觀主題。
總體看來，雖然在疫情管控放松以后，黑色系均有所反彈，但是在現(xiàn)實(shí)供需面還沒完全轉(zhuǎn)好起來的情況下，更多是預(yù)期推動的修復(fù)性行情。
過去的一年，對于大多數(shù)投資者來說，注定都是極其難忘的一年。然而回顧歷史，真正的機(jī)會往往始于某個大家都在躊躇的時刻。即將到來的2023，銀葉投資將繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、與時俱進(jìn)，致力成為有長期生命力的優(yōu)秀管理人，更好的為投資者創(chuàng)造價值。
簡介
銀葉投資首席投資官許巳陽
21年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。復(fù)旦大學(xué)國際金融系本科，香港大學(xué)MBA，2005年取得CFA證書，具有多年公募基金和券商、銀行自營投資管理經(jīng)驗(yàn)。曾歷任寶盈基金和光大保德信基金債券投資經(jīng)理，瑞銀證券中國信用交易主管，瑞士銀行中國區(qū)外匯、利率和信用交易主管、執(zhí)行董事。
保銀投資張智威：2023年中國經(jīng)濟(jì)有望浴火重生
2022年無論是對全球還是中國來說，都是艱難的一年。戰(zhàn)爭和新冠疫情造成了世界范圍內(nèi)的巨大動蕩，資本市場也出現(xiàn)了多年罕見的大跌。新的一年，中國的疫情防控措施迅速調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場有望迎來一次快速的修復(fù)。我們認(rèn)為，中國的資本市場將在2023年上半年迎來一輪牛市，尤其是香港股市有望引領(lǐng)全球。2023年下半年中國和美國的經(jīng)濟(jì)可能會面臨一定的不確定性，資本市場的前景還難以判斷。
首先，從經(jīng)濟(jì)層面上看，2023年海外發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景堪憂，中國經(jīng)濟(jì)重啟可能是全球經(jīng)濟(jì)中的唯一亮點(diǎn)。
美聯(lián)儲過去10個月連續(xù)加息，對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能在新的一年展現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)今年面臨的下行風(fēng)險明顯高于上行風(fēng)險，即美國經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)反彈的可能性很小，而出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的可能性相對較高。除美國之外，歐洲中央銀行去年12月份釋放偏鷹信號，市場預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)在今年可能也會出現(xiàn)小幅衰退。而日本中央銀行在去年12月突然放松對長期利率的管理，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)波動。2023年日本中央銀行行長即將換屆，這將是日本央行貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵時期，政策不確定性給日本股票市場蒙上了陰影。盡管今年海外經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但是上半年中國經(jīng)濟(jì)仍有望一枝獨(dú)秀。中國疫情防控政策在去年年底的優(yōu)化速度出人意料，第一波疫情在春節(jié)之前有望結(jié)束。我們觀察到中國多個城市的地鐵出行人數(shù)、公路堵塞指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這意味著中國宏觀經(jīng)濟(jì)有望在年初出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，尤其是和內(nèi)需相關(guān)的服務(wù)業(yè)環(huán)比數(shù)據(jù)將出現(xiàn)近年來少有的大幅上升。
其次，從股票市場層面，我們認(rèn)為上半年港股可能領(lǐng)跑全球股市。當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)明顯改善，這使得全球投資者對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期從極度悲觀迅速調(diào)整為相對樂觀，全球投行亦紛紛上調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，海外投資者正持續(xù)流入中國。在中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景下，我們看好2023年A股和港股市場的投資機(jī)會。并且認(rèn)為港股的上漲潛力大于A股。港股作為典型的離岸市場，全球機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，去年全球投資者拋售中國股票對香港股市的打擊更沉重，因此今年全球投資者加持中國股票，香港股市的受益也將更明顯。此外，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨的宏觀政策也更加有利。中國大批領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在香港上市，在政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)周期反轉(zhuǎn)的背景下，全球投資者目前低配的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)仍具備進(jìn)一步走強(qiáng)的潛力。
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在今年一月份見底，二、三月份出現(xiàn)明顯反彈，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度較快。但是下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)是否還能繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，可能還需要關(guān)注能否有新的刺激政策推出。有效的政策將會幫助經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁的反彈，也會幫助中國的牛市走得更遠(yuǎn)。此外，下半年的股市表現(xiàn)也取決于全球經(jīng)濟(jì)和市場的變化。我們認(rèn)為美國股市在今年上半年難有上佳表現(xiàn)，但隨著美聯(lián)儲加息周期預(yù)計在2023年中結(jié)束，美股下半年有可能逐步走強(qiáng)，屆時美股對全球資本的吸引力將有一定提升，中國股市能否持續(xù)吸引外資還有待觀察。
最后，具體到行業(yè)上，2023年我們相對看好消費(fèi)、科技、新能源、自主創(chuàng)新等細(xì)分賽道。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將不得不依賴于內(nèi)需的拉動，最近中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出要把消費(fèi)作為今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，相信市場信心好轉(zhuǎn)之后國內(nèi)消費(fèi)有望迎來一輪強(qiáng)勁反彈；科技、互聯(lián)網(wǎng)和新能源也是我們長期看好的行業(yè)。這些行業(yè)有長期可持續(xù)向好的基本面提供支撐，當(dāng)前政府的政策也偏正面；在進(jìn)口替代，產(chǎn)業(yè)鏈的全球轉(zhuǎn)移的大背景下，相信會有一批企業(yè)會在長期競爭中勝出。
簡介
張智威保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
張智威博士擁有美國加州大學(xué)圣地亞哥分校博士學(xué)位。曾供職于國際貨幣基金組織、香港金融管理局；歷任中金公司(CICC)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家并且負(fù)責(zé)中國股票市場策略。2019年加入保銀投資，擔(dān)任保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
域秀資本研究總監(jiān)許俊哲：駛出隧道、迎向光明
四大因素致2022年，國內(nèi)外資本市場行情低迷
2022年已經(jīng)結(jié)束，全年上證綜指跌15%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌29%；其中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出2011年以來的年度最大跌幅。我們認(rèn)為，主要是四大因素導(dǎo)致全年行情低迷。
首先，新冠病毒新的變異株(奧密克戎)在2022年肆虐全球，其超強(qiáng)的傳播力對我國疫情防控造成重大考驗(yàn)。上半年上海疫情引發(fā)上海市全域封控，下半年多地出現(xiàn)疫情反復(fù)，導(dǎo)致全國經(jīng)濟(jì)活動受到嚴(yán)重干擾，加之三年的疫情對居民收入預(yù)期產(chǎn)生較大的負(fù)面作用，消費(fèi)能力也出現(xiàn)了明顯下滑；投資、出口、消費(fèi)三駕馬車都遭遇了較大挑戰(zhàn)，這是2022年股指低迷的首要因素。
其次，疫情以來持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控政策加速行業(yè)去杠桿，同時，新房銷售大幅低于預(yù)期，導(dǎo)致大部分民營地產(chǎn)公司出現(xiàn)流動性危機(jī)，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步負(fù)反饋，也影響到了地產(chǎn)鏈上市公司的盈利情況。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行是拖累2022年經(jīng)濟(jì)增長的第二大因素。
再次，俄烏沖突導(dǎo)致地緣政治緊張，歐美對俄羅斯的制裁引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)脫鉤的風(fēng)險；中美關(guān)系依然緊繃也部分抑制了外資流入中國的速度。此外，俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品價格在2022年中創(chuàng)出近年來的新高，進(jìn)一步引發(fā)全球通脹預(yù)期。這些都大幅降低了全球市場的風(fēng)險偏好，導(dǎo)致全球資金降低對權(quán)益投資的配置。
最后，面對全球性通脹，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在加息應(yīng)對，尤其是美聯(lián)儲2022年內(nèi)7次上調(diào)利率水平，累計加息425個基點(diǎn)，由此，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退基本已成定局。在這種情況下，2022年海外股指也出現(xiàn)了大幅回撤。美國標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)下跌近20%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌超過30%，均創(chuàng)2008年以來的最大年度跌幅。
導(dǎo)致2022年行情低迷的四大因素正在緩和或逆轉(zhuǎn)，2023年行情可期
2022年11月10日，中共中央常委會召開會議，出臺疫情防控二十條；12月7日出臺疫情防控新十條，疫情防控政策優(yōu)化，導(dǎo)致2022年行情低迷的第一大因素在2022年末已經(jīng)完全逆轉(zhuǎn)。疫情防控政策調(diào)整后的短短幾周內(nèi)，航空運(yùn)輸業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。
隨著疫情防控政策的逆轉(zhuǎn)，輔以積極的財政政策，我們預(yù)計2023年國內(nèi)GDP增速有望回到5%左右，這將為2023年的股市回暖奠定基本面基礎(chǔ)。
房地產(chǎn)全行業(yè)的流動性危機(jī)已經(jīng)引起中央高度重視。2022年10月以來，中央陸續(xù)出臺了支持房地產(chǎn)健康平穩(wěn)發(fā)展的政策。房地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”陸續(xù)射出，涉及國家對房企債券融資、信貸融資、股權(quán)融資三方面的扶持政策。當(dāng)前房企的信用風(fēng)險已經(jīng)見底，國家在股權(quán)融資層面的發(fā)力，將有力推動房企解決資金問題，給行業(yè)提供寶貴的“喘息”機(jī)會，積蓄能量穿越困境。我們判斷，2023年地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長至少不會形成負(fù)面拖累，也會利好股市的回暖。
至于俄烏沖突，11月俄軍自赫爾松退兵、守第聶伯河后，俄烏兩軍處于僵持消耗階段。在沖突持續(xù)近一年后，俄軍退回到了沖突時的起點(diǎn)。以原油為代表的能源與大宗商品價格也回到了2022年初的價格區(qū)間。展望2023年，一方面俄烏戰(zhàn)爭帶來的地緣政治緊張局面或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭鹊木徑猓煌瑫r，能源及大宗商品價格的回落也將帶來2023年工業(yè)企業(yè)成本的回落，利潤增長可期。這一效果從22年四季度已經(jīng)開始顯現(xiàn)，即國內(nèi)CPI-PPI剪刀差重新出現(xiàn)，有利于中游制造業(yè)的復(fù)蘇。
最后，2022年10月，美國通脹數(shù)據(jù)第一次低于預(yù)期后，市場開始整體調(diào)降未來美聯(lián)儲加息空間的預(yù)期(如下左圖)，也標(biāo)志著美國本輪通脹和加息步入尾聲。雖然美聯(lián)儲對加息的態(tài)度是寧枉勿縱，不希望給通脹反彈的空間，但中期趨勢已經(jīng)明確。因此，美聯(lián)儲加息接近尾聲，進(jìn)而降息預(yù)期的生成，都將支持2023年各類風(fēng)險資產(chǎn)價格的表現(xiàn)。
2023年配置主線：“管控放開”和“經(jīng)濟(jì)重啟”
如前所述，由于四大因素的緩和或逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，2023年的配置主線應(yīng)該圍繞“管控放開”和“經(jīng)濟(jì)重啟”展開布局。
對于“放開”，結(jié)合歐美及新興經(jīng)濟(jì)體疫情放開的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計2023上半年就將迎來出行鏈、餐飲、休閑服務(wù)等行業(yè)的復(fù)蘇。部分行業(yè)過去三年出清力度較大，后續(xù)行業(yè)復(fù)蘇后，龍頭企業(yè)的盈利彈性有可能超預(yù)期，這將是我們研究和布局的重點(diǎn)。此外，從12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議看，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略將是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。因此，不排除兩會后出現(xiàn)重大的消費(fèi)刺激政策，所以，整個大消費(fèi)板塊都將是2023年重點(diǎn)布局方向。我們會重點(diǎn)挖掘復(fù)蘇后業(yè)績彈性較大，具備長期可持續(xù)成長能力的優(yōu)秀企業(yè)。
對于“經(jīng)濟(jì)重啟”，我們預(yù)計2023年GDP增速在5%左右，這個增速和歷史比并不高，但是卻比2022年有明顯提高，加上地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，因此，在“經(jīng)濟(jì)重啟”的預(yù)期階段，強(qiáng)周期板塊、地產(chǎn)鏈或有階段性機(jī)會；此外，CPI-PPI的剪刀差也將持續(xù)，中游制造業(yè)有望受益于“經(jīng)濟(jì)重啟”。
需要強(qiáng)調(diào)的是，2023年或只是“經(jīng)濟(jì)重啟”，而非“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”(可能到2024年才是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”階段)，因此，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的板塊在2023年可能是階段性機(jī)會而非全年機(jī)會。
對于高景氣賽道行業(yè)，進(jìn)入者越來越多，交易擁擠依然顯著，因此，我們判斷，2023年的高景氣賽道個股，其表現(xiàn)可能進(jìn)一步分化且加劇。對此，我們研究的重點(diǎn)將是緊密跟蹤這類公司的業(yè)績，挖掘出業(yè)績持續(xù)超預(yù)期的個股。重點(diǎn)方向依然是新能源、軍工、創(chuàng)新藥等高景氣賽道。
守得云開見月明，靜待花開終有時
持續(xù)三年的疫情防控告一段落，我們終于駛出隧道，迎向光明。雖然后續(xù)通往光明的道路不會一帆風(fēng)順，但是，既然我們已經(jīng)走出隧道，冬天也即將過去，我們還有什么理由繼續(xù)悲觀呢？
春暖花開終有時，讓我們積極樂觀起來，域秀資本將與投資者們共同迎向光明。
常春藤資產(chǎn)石海慧：前途是光明的，A股會給予正面回應(yīng)
2022年A股行情已畫上句號。在地緣政治“黑天鵝”疊加流動性緊縮“灰犀牛”的不利環(huán)境下，全球資本市場今年普遍遭遇調(diào)整，A股也難以獨(dú)善其身。上證指數(shù)最終收報3089.26點(diǎn)，全年下跌15.13%；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別下跌25.85%和29.37%。整體呈現(xiàn)一浪比一浪低的“W”形走勢，整體操作難度較大。
大環(huán)境比較悲催，成長表現(xiàn)弱于價值。實(shí)際上22Q3 A股盈利能力和成長性繼續(xù)下行，回過頭再看為什么A股在Q2有波較大的反彈：第一，俄烏戰(zhàn)爭催化疊加了能源革命的泡沫；第二，疫情的封控，導(dǎo)致供給缺失，二季度補(bǔ)單，拉高了增速，估值較高。而這兩點(diǎn)因素到了三季報基本被證偽。
之前我們一直認(rèn)為地產(chǎn)政策+疫情政策放松是牛市的起點(diǎn)，但也低估了奧密克戎的“威嚴(yán)”。病毒的威力持續(xù)超預(yù)期。疫情確實(shí)會影響一批人的消費(fèi)預(yù)期，絕大多數(shù)人在感染之后都需要一段時間休息恢復(fù)，所以是否馬上能看到數(shù)據(jù)有復(fù)蘇的證據(jù)肯定是存疑的。
A股一定程度上也反應(yīng)了新一年的全球宏觀環(huán)境大概率還要緊張至少半年，雖然美聯(lián)儲加息已放緩，但高位停留多久依然有爭議，衰退會不會造成對美股很多上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化不好說。俄烏戰(zhàn)爭新年第一天都不消停，2023年全世界看起來依然不會太平。
道路是曲折的，前途是光明的，相信再過一個月左右我們會逐步回歸正常生活，對新冠也有了正確的認(rèn)識，生產(chǎn)恢復(fù)，消費(fèi)預(yù)期穩(wěn)定，政策給力，A股也會給予正面回應(yīng)。
簡介：
石海慧：現(xiàn)任上海常春藤私募基金管理有限公司合伙人、基金經(jīng)理。畢業(yè)于上海交通大學(xué)，并獲得香港大學(xué)MBA學(xué)位。
曾任英特爾軟件工程師，安永華明會計師事務(wù)所高級審計員，常春藤基金研究員。
具有近15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，可謂是攻守兼?zhèn)湫瓦x手，TMT行業(yè)專家，熟悉本土和全球資本市場和各類金融工具。專注成長股，聚焦股價低估兼具較高成長的公司，精選大行業(yè)里的小巨人、大集團(tuán)旗下窗口公司、行業(yè)整合中龍頭企業(yè)。
2月20日0—24時，31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報告新增確診病例144例。其中境外輸入病例73例（上海27例，廣東20例，北京9例，廣西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江蘇1例，重慶1例，甘肅1例），含7例由無癥狀感染者轉(zhuǎn)為確診病例（廣東3例，四川2例，江蘇1例，廣西1例）；本土病例71例（內(nèi)蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包頭市1例、巴彥淖爾市1例；江蘇11例，其中蘇州市10例、無錫市1例；遼寧7例，均在葫蘆島市；廣東6例，均在深圳市；山西5例，均在晉中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景頗族自治州3例、紅河哈尼族彝族自治州1例；黑龍江2例，均在雞西市），含5例由無癥狀感染者轉(zhuǎn)為確診病例（云南3例，內(nèi)蒙古1例，江蘇1例）。無新增死亡病例。新增疑似病例3例，均為境外輸入病例（均在上海）。當(dāng)日新增治愈出院病例42例，解除醫(yī)學(xué)觀察的密切接觸者1039人，重癥病例較前一日增加3例。境外輸入現(xiàn)有確診病例883例（其中重癥病例1例），現(xiàn)有疑似病例3例。累計確診病例13472例，累計治愈出院病例12589例，無死亡病例。截至2月20日24時，據(jù)31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報告，現(xiàn)有確診病例1724例（其中重癥病例10例），累計治愈出院病例101491例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例107851例，現(xiàn)有疑似病例3例。累計追蹤到密切接觸者1582455人，尚在醫(yī)學(xué)觀察的密切接觸者36791人。